浙商证券：与其举头问天 不如躬身寻路

　　经过一轮强有劲的分母端行情的充分演绎之后，阛阓将渐渐参预寻求分子端逻辑考证的阶段。咱们觉得与其博弈计谋力度和节律，不如静下心来寻找景气改善的限制。已出台计谋渐渐落地后能否回荡为筹画数据的改善，或是阛阓从颤动整固期走向第二轮升势的中枢。基于对各行业基本面景气复原情况的梳理，联结年度行业打分表论断，提议一季度优先从大金融、顺周期、硬科技三大板块中寻找具体宗旨。

　　面前阛阓或处于基本面收场和计谋预期博弈的阶段新一轮稳增长计谋主要连合于金融、地产、亏蚀等限制。9 月末以来，以“924”金融计谋组合拳为伏击瑰丽，稳增长计谋力度赫然上升，阛阓情感受到赫然提振。

　　按行业差异，一揽子稳增长计谋主要连合于金融、地产、亏蚀等限制。其中，地产和亏蚀计谋出台密集、力度较大，或反馈出2025 年在出口可能减慢的情况下，一方面要促进房地产阛阓止跌企稳，减弱地产对经济的牵扯，另一方面也要提高亏蚀的拉动作用，通过计谋的刺激和指点，引发微不雅主体活力。

　　“分子跟进”是走向第二轮升势的中枢。经过一轮强有劲的分母端行情的充分演绎之后，阛阓关于“分母先行”的反馈已较为充分，改日将渐渐参预寻求分子端逻辑考证的阶段。10 月8 日冲高回落于今，在两融和ETF 资金的助推之下，成长作风占优，相当是小盘成长走势较强。这可能反馈了在分子端尚未赢得考证的情况下，阛阓主要以分母端动作交游逻辑。近日蛇年生肖主张的炒作也体现出面前情感仍然上涨、资金较为充沛、风险偏好较高。“分母先行”之后，前期计谋的渐渐落地能否回荡为筹画数据的改善（“分子跟进”），或是阛阓从颤动整固走向第二轮升势的中枢。

　　大金融、顺周期、硬科技板块景气度已现改善迹象1）大金融：近期新址销售回暖赫然，新址价钱降势有所缓解，房企布局高能级城市的意愿或赫然提高，房地产阛阓频现积极信号。咱们预测计谋面或将陆续撑抓立场，地产销售有望进一步改善，二次下行风险较小，景气回升详情趣较高。券商则受益于成本阛阓回和睦交投情感上涨。

　　2）顺周期：水泥价钱抓续回暖、玻璃价钱拐头进取。甲醇等细分限制有所改善，但基础化工行业举座景气度略有承压。下贱亏蚀方面，10 月社零增速在客岁基数抬升的布景下创出本年3 月以来的新高。受益于地产销售回暖，重迭以旧换新、亏蚀券等计谋的放浪撑抓，建材、汽车、家居家电等亏蚀需求有望提高。10 月，家电和音像器材、产品类、汽车类亏蚀增速较9 月均进一步加速。此外，在二次元文化的抓续浸透之下，谷子经济火热崛起，二次元临近亏蚀有望繁茂发展。

　　3）硬科技：TMT 板块，亏蚀电子结尾需求发扬较好，10 月通信器材零卖额同比双位数增长，且较9 月进一步加速。半导体销售额和软件产业利润也均有不同进程提高，行业景气度举座上行。新动力板块，锂电板上游碳酸锂和氢氧化锂，光伏产业链的多晶硅、硅片、组件和电板片的价钱低位颤动，行业景气度触底，进一步下行风险相对有限。预测在产业计谋撑抓和产能出清的历程中，行业景气度有望赢得改善。军工板块，三季度功绩虽举座承压，但来岁将参预“十四五”收官之年，重迭外部环境概略情趣或带动军贸出口，军工板块功绩有望回暖。

　　建树提议

　　基于对各行业基本面景气复原情况的梳理，联结年度行业打分表论断，提议一季度优先从大金融、顺周期、硬科技三大板块中寻找具体宗旨。

　　风险教唆

　　稳增长计谋落地后果不足预期；海外环境变化超预期。

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包袱剪辑：何俊熹