梦金园三闯港交所：营收近百亿净利率仅0.5% 超四成加盟商既是客户亦然供应商

　　出品：新浪财经上市公司沟通院

　　作家：木易

　　两轮冲击港股主板无果，梦金园近日又一次向港交所递交招股书。

　　据公开信息暴露，梦金园最早于2018年遴聘广发证券为保荐东说念主，谋略在深交所主板上市，但不知缘何无疾而终。2020年9月，公司稳重向深交所提交IPO肯求，却在2021年10月初次上会时被暂缓表决，11月二次上会之际被明确驳回。

　　梦碎A股、千里寂近2年，梦金园终于重整旗饱读改说念港股。2023年9月及2024年4月，公司由中信证券独家保荐，先后两次递表折戟。而与此同期，同为黄金珠宝企业的老铺黄金却班师“上岸”，股价一王人呐喊大进，市值最高点破裂250亿港元。盈利才和洽生意边幅不算出众、以旧换新业务“埋雷”，投资者们是否会为其买单，梦金园还在成本市集大门外害怕。

　　金价飙升净利润“腰斩” 自营、加盟店月均销售额双降

　　2023年俄乌冲突爆发以来，受地缘政事的不细目性加重、众人央行储备黄金大幅增多、好意思联储降息周期等千般身分影响，海外金价抓续波动走高。2024年1月3日至10月17日，黄金价钱累计涨幅达30.2%，10月18日更是破裂2700好意思元/盎司，创下历史新高。

　　然则，金价飙升并莫得使得以销售黄金珠宝家具为主的梦金园尝到太多甜头。2024年上半年，公司扫尾总营收99.84亿元，同比增长7.1%，与此前动辄双位数的增速相去甚远；净利润只录得4743.30万元，而2023年同期为1.04亿元，对比之下暴减54.5%。

　　濒临增收不增利的局面，梦金园默示金融器用亏空是“罪魁首恶”。

　　据招股书暴露，公司通过缔结上海黄金交易所的圭臬化合约Au（T+D）（即黄金现货宽限交易）和向生意银行租出黄金原材料，以对冲黄金价钱波动对家具和存货价值的影响。当金价着落时，梦金园的黄金存货不错高于市集的约订价钱出售，抓有的什物黄金剩余结余增多，因此Au（T+D）合约和黄金租出录得收益；反之金价着落时，黄金存货需以低于市集价钱出售，所抓什物黄金剩余结余减少，Au（T+D）合约和黄金租出录得亏空。

　　2022-2024年上半年，上海黄金交易所所报金价从392.2元/克涨至520.9元/克，年复合增长率超12.0%，导致梦金园在汇报期内因Au（T+D）合约变现分别亏空1.71亿元、2.99亿元、2.99亿元，短短两年半累亏高达7.69亿元；黄金租出变现同期分别亏空2924.70万元、5035.80万元、6766.20万元，累计亏空约1.47亿元，两项金融器用亏空总数约占其他收益及亏空净额99.0%。

　　此外，金价束缚上升一定经由上也影响了终局消耗者的购买意愿。2024年1-6月，梦金园的自营和加盟单店月均销售额分别为92.60万元、48.00万元，较2023年下降5.6%、14.3%；自营门店同店销售额约为1.70亿元，同比缩水15.9%，较2023年最高点近乎“腰斩”；每家加盟店的年平均收益由2023年的670万元骤降56.7%至290万元，每家自营店的年平均收益则由1180万元降至540万元，降幅亦跳跃54%。

　　中东地区冲突激化、好意思国大选日益周边，黄金动作避险钞票短期内如故看涨。据伦敦金银市集协会瞻望，箝制2025年10月底，海外黄金价钱将升至2917好意思元/盎司，梦金园的事迹或将不息承重压。

　　家具、边幅单一利率畸低 “以旧换新”业务消亡风险

　　剔之外部环境不利身分，梦金园本身盈利才调薄弱一直备受诟病。

　　据招股书暴露，2021-2024年上半年，梦金园的销售毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%、6.2%，诚然有所栽种，但基本处于个位数水平；净利率长年徬徨于1.5%以下，2024年1-6月该见识初次跌破1%，只录得0.5%。

　　相较之下，港股上市的黄金珠宝可比公司周生生、周大福和六福集团，最新汇报期内毛利率分别为28.3%、27.8%、24.9%，同期净利率中位数约为9.3%、平均值约为8.8%。雷同在港交所外列队候场的周六福，2023年毛利率和净利率也达到26.2%、12.8%。

　　细究其利率畸低的原因，其一是家具线相对单一。招股书露出，梦金园的黄金珠宝非常他黄金家具收入为总营收的孝顺比例踏实在97%以上，2024年上半年一度达98.5%。但黄金价钱透明、家具联想节略，因此此类家具溢价空间有限。2021-2024年前6个月，梦金园黄金珠宝非常他黄金家具毛利率分别为2.2%、3.9%、4.6%、5.6%，而毛利率靠拢30%的K金首饰、嵌入珠宝非常他家具收入占比仅介于1%-2%之间。

　　其二是极其依赖加盟边幅。按分销渠说念永诀，2021-2023年，梦金园特准有筹商网罗收入占总营收比例分别录得87.6%、94.4%、93.7%，其中加盟商收入占比约占六成、省级代理收入约占比三成。箝制2024年6月30日，公司加盟门店数目共计2850家，约占总门店数目98.8%；加盟商和升级代理收入共计82.08亿元，约占当期总营收82.3%。

　　接纳特准计永诀销边幅，意味着梦金园向加盟商和省级代理商销售家具时收取较低的固定工费，毛利率进展难有改善余步。汇报期内，公司特准有筹商网罗业务毛利率分别为2.8%、4.3%、4.7%、6.0%，而毛利率达24.4%的自营店现在只须36家，收入占比不跳跃2%。

　　梦金园另一项饱受争议的问题，是占比过高的旧料业务。据招股书露出，2021-2024年上半年，公司旧料业务结算额占销售总数比例分别为51.1%、39.7%、35.2%、28.8%，通过旧料业务采购的黄金总量占总着手比例分别为49.9%、40.8%、34.4%、29.8%。诚然举座呈下降趋势，但仍远超同业平均水平。

　　所谓旧料业务，是指公司以“以旧换新”的边幅向加盟商、省级代理或消耗者回收合适检测圭臬的黄金家具，并收取新旧家具的黄金销售成本差价和手工用度。收回的旧料黄金平直记作存货，在司帐惩办中被视为非现款代价，不触及现款流入和流出。

　　正因如斯，这类业务潜在风险退却疏远。招股书暴露，汇报期内梦金园大部分的旧料业务由加盟商和省级代理完成，两类渠说念结算代价占旧料业务总数比例保抓在98%操纵。2021-2024年前6个月，与公司进行旧料业务结算的加盟商分别为753家、727家、692家和729家，有旧料业务来往的省级代理为17家。

　　市欢各期末加盟商数目来看，梦金园至少有40%-45%的加盟商和省级代理，既是客户亦然供应商，其“以旧换新”业务收益占比近30%。是否存在前脚进货、后脚以旧料结算神志售还给公司的情形，梦金园在招股书中并未安适表现，财务确实性依旧疑团重重。

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